電鈷價格自8月中下旬開始出現上揚，保持穩(wěn)中有升趨勢，硫酸鈷／四氧化三鈷價格企穩(wěn)。更為重要的是，作為行業(yè)定價體系的基石與標桿的海外鈷價，亦持續(xù)回升。

海外市場，高溫合金與電池等需求領域持續(xù)回暖，海外市場夏休結束之后，高溫合金與電池廠商等逐步開始復工，金屬鈷零單需求進入市場，流通環(huán)節(jié)為了后續(xù)長單簽訂，逐步開始增大備貨量，放大需求。

國內市場，需求持續(xù)改善：正極環(huán)節(jié)，8月鈷酸鋰銷量環(huán)比增加11．2％，月度產銷環(huán)比提升，特別是鈷酸鋰市場有所恢復，包括此前受影響較大的尾部企業(yè)，上半年月產量下滑明顯，但目前月度產量恢復，并且逐步環(huán)比提升。

鈷產品環(huán)節(jié)，8月份鈷粉銷量環(huán)比增加35．4％，硫酸鈷銷量環(huán)比增加43．1％。電鈷下游磁材開工需求回暖，增加采購量，貿易商補庫，國內電鈷市場成交明顯好轉，并且鈷鹽產銷也在提升，并且已經出現提價現象。

短期內國內庫存去化顯著，尤其是下游正極材料廠商平均庫存不到一個月水平，以及新能源車、3C電池需求在Q3邊際走強，四季度旺季補庫所帶來的鈷價上漲是會發(fā)生的。

核心邏輯：

1、新能源車產業(yè)鏈下游終端：基本面景氣持續(xù)提升，政策面邊際向好

2、剛果金新稅法推進，國內庫存去化顯著，國內外鈷價倒掛將迎來修復

3、鈷龍頭企業(yè)估值重估是大概率事件

8月份新能源車銷量維持高增速。近期，8月新能源車產銷數據陸續(xù)公布，根據乘聯(lián)會數據，8月份新能源乘用車銷量8．42萬臺，同比增60％，環(huán)比增20％，根據中汽協(xié)數據，8月新能源車產量9．9萬輛，同比增長38．8％，環(huán)比增長9．9％；同樣，新能源車產業(yè)鏈中游景氣度進一步提升。

在電池環(huán)節(jié)，需求持續(xù)改善。一是動力電池，行業(yè)需求已經出現邊際改善，全行業(yè)開工率繼續(xù)得到環(huán)比提升；二是數碼電池，出貨量環(huán)比增加，后續(xù)隨著更多新機型鋪開上市銷售，旺季備貨的到來，需求將得到進一步回升。

在正極材料環(huán)節(jié)，消費電子亦出現回暖。

三元，整體行業(yè)保持較高景氣度，從產品類別來看，動力類訂單環(huán)比提升，前期較為疲弱的消費類訂單需求也出現好轉；鈷酸鋰，雖然同比下滑，但出貨量持續(xù)月度環(huán)比提升，反映到上游四鈷銷售環(huán)節(jié)同樣出現環(huán)比提升；磷酸鐵鋰，經歷庫存去化過程，目前產銷情況較好，特別是儲能需求提升。

另外，工信部表示，在有條件的農村地區(qū)大力推廣應用新能源車，并將進一步探索充分利用區(qū)域水能、太陽能等清潔資源。一方面，表明國家層面對新能源車產業(yè)的積極推動，在除補貼政策之外，使用多元化政策來積極引導產業(yè)健康發(fā)展；另一方面，低購置成本的A00級與新能源商用車目標市場進一步拓寬，提升該細分領域車型放量預期。

從供給來看，昨天民主剛果礦業(yè)部長馬丁·卡布韋魯魯（MartinKabwelulu）宣布，政府將很快公布“戰(zhàn)略”礦產名單，并將其權利金稅率最高調到10％。

3月份，民主剛果約瑟夫·卡比拉簽署頒布新礦法，6月份開始實施。新礦法引入新的稅種，并上調了所有礦產的權利金稅率。其中銅、鈷從2％上調到3．5％，黃金從2．5％上調到3．5％。雖然民主剛果尚未確定哪種礦產會受到影響，但是新礦法明確提出要將戰(zhàn)略礦產權利金稅率提高到10％。卡布韋魯魯透露，關于戰(zhàn)略礦產的法令目前正在起草，很快就要公布。

盡管本周嘉能可Katanga項目上半年產量報告鈷產量達到3000噸，但整體仍處于偏緊狀態(tài)，2019－2020年雖有新增產能投建，但產能投建進度可能低于預期。

5月初至今，國內外鈷價顯著倒掛，按照當前國外鈷價向貿易商采購，國內硫酸鈷價格銷售硫酸鈷，噸鈷虧損10萬元。在此背景下，邊際上越來越多的依賴貿易商采購原料的鈷鹽廠商首選國內先前采購的低成本原料庫存進行生產，而庫存消化殆盡后，國內不得已向海外采購原料，鈷價或將企穩(wěn)。

鈷價企穩(wěn)之下，鈷龍頭企業(yè)估值重估是大概率事件。

一方面剛果金礦業(yè)法逐步實施，但暴利稅等較為極端政策短期難以落地，這使得剛果金當地企業(yè)的利潤空間不會驟然被侵蝕，生產秩序較為穩(wěn)定。在12月份剛果金重新大選的政治訴求下，卡比拉政府堅持推行新礦業(yè)法是必然的。

但是，考慮到當地稅收、法律執(zhí)行力弱，目前唯一兌現、有可操作性的就是銅、鈷出口權利金由先前的收入2％提升到占收入3．5％，其中鈷暫時并未列入“戰(zhàn)略礦物”而面臨10％的稅率。而暴利稅由于參考標準為銀行級可研價格，并無統(tǒng)一標準，而且征收的簿記難度和企業(yè)的抵觸力量大，所以短期內實現概率很小。

另一方面，粗鈷冶煉的商業(yè)模式可持續(xù)性強，看好鈷龍頭企業(yè)的進化進程。

一是當前剛果金的供應瓶頸仍在粗鈷冶煉，我們認為在未來的一到兩年內，隨著高品位手抓礦越來越少，低品位礦必須通過粗鈷煉才具備出口的經濟性，而由于剛果金當地基礎設施差，粗鈷投建周期長，相對于鈷原礦更為稀缺，議價能力很強，這使得采購粗鈷原料的成本可控。

二是剛果金的民采礦已從散亂的采購逐步發(fā)展到租賃礦山、合作開發(fā)的模式，將更為組織化和機械化，這使得具有整合前端原料保障的鈷龍頭企業(yè)具備越來越強的壁壘，從而保障原料供應，降低原料成本，強者恒強。

三是粗鈷冶煉畢竟不是長久之計，但在粗鈷冶煉仍為稀缺品的幾年間，鈷龍頭企業(yè)迅速積累現金，并積極通過并購積累和培育原礦資源，將逐步進提升礦石自給率，徹底鎖定低成本資源。站在目前時點展望全年，新能源車產銷量持續(xù)強勁，緩沖期過后高端爆款車型有望持續(xù)涌現，我們預計將帶動新的一波鈷產業(yè)鏈的強勁補庫，鈷價在短暫調整過后有望進一步創(chuàng)出新高，鈷仍是當前有色品種中邏輯最硬的領域，鈷板塊重估的力量正在積蓄醞釀。