中國儲能網(wǎng)訊：2017年年報中鈷業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入23．46億元，毛利7．23億元，占公司總毛利的51．1％，無疑鈷業(yè)務(wù)已經(jīng)是公司主要利潤來源。按照市場的一般理解，收入和利潤應(yīng)該在擁有產(chǎn)能后才能實現(xiàn)，特別是由于資源供不應(yīng)求的鈷行業(yè)，有資源的企業(yè)才能更大程度的享受到價格上漲帶來的利潤。而公司的加工產(chǎn)能18年7月才能開始試生產(chǎn)。公司是如何做到在產(chǎn)能還沒建成前就實現(xiàn)了收入？

　　未雨綢繆，長遠(yuǎn)布局。公司早在2015年就開始預(yù)謀，以貿(mào)易入局，形成以原料儲備、長期租賃礦山原料供應(yīng)、與合格供應(yīng)商長期原料交易協(xié)議為主的鈷資源保障體系。手中有資源再找代加工就更加簡單。采用貿(mào)易＋代加工的模式提前實現(xiàn)收入和利潤。

　　投資自有礦山，資源控制力有望加強。僅靠外部資源畢竟不是長久之計，公司參股CMI，三鑫礦業(yè)，增資CNM涉及的鈷資源金屬量5．9萬噸；成立CCM推進自有鈷礦山的收購整合。公司的資源掌控力有望隨著自有礦山的進展而不斷加強。

　　收購加工新能源野心凸顯：新能源的關(guān)鍵環(huán)節(jié)除了資源以外，就是技術(shù)較好，通過各大下游認(rèn)證的鈷鹽加工產(chǎn)能。公司擬收購技術(shù)得到優(yōu)美科認(rèn)可的科立鑫，保障鈷資源得到有效利用；大余科立鑫新建的1萬噸鈷鹽生產(chǎn)線有望為公司未來新的鈷資源提供增量空間；規(guī)劃的10萬噸電池回收和3000噸三元前驅(qū)體產(chǎn)能有望成為公司新能源業(yè)務(wù)新的增長點。

　　蓄勢待發(fā)新能源相關(guān)鎳資源再突破：公司5月14日發(fā)布公告，擬投資3000萬美元增資入股CNM．CNM現(xiàn)持有贊比亞南部的穆納里鎳礦的租賃權(quán)。該礦山鎳儲量3．76萬噸，鈷儲量2034噸。穆納里鎳礦停產(chǎn)期間基礎(chǔ)設(shè)施一直得到較好維護。在本次投資到位后，預(yù)計將在6個月內(nèi)恢復(fù)生產(chǎn)，計劃產(chǎn)能4650噸鎳，360噸鈷。未來公司有望與CNM簽署包銷權(quán)或銷售協(xié)議的方式，增強公司鎳的保障能力。

　　鈷價上漲估算2018年毛利有望超14億元：公司未披露2017年鈷產(chǎn)品的銷量，因此難以使用量價模型對公司鈷業(yè)務(wù)進行測算。假設(shè)公司一半的鈷業(yè)務(wù)銷量為礦山長期租賃產(chǎn)品，另一半為合格貿(mào)易商長期協(xié)議采購，按照2018年1－3月MB低級鈷不含稅52．9萬元／噸進行測算，2018年公司鈷產(chǎn)品收入有望達(dá)到34億元以上，毛利有望超過14億元。

　　盈利預(yù)測與評級：年初至今鈷價上漲較為明顯，KCC出現(xiàn)危機后，漲價有望延續(xù)，因此我們上調(diào)公司2018～2020年的EPS分別至0．65元，0．85元和0．99元公司的動態(tài)P／E分別為16倍、13倍和11倍。公司以貿(mào)易入局，形成鈷資源保障體系、代加工和銷售體系；隨著公司自有資源逐步放量，冶煉產(chǎn)能落成，加工廠收購的推進，公司的鈷和新能源上游產(chǎn)業(yè)鏈將更為完整，利潤有望逐步釋放。因此維持公司的“買入”的投資評級。